Les graphiques retracent, par famille d’actifs TMT, la fourchette observée (bande grise, du bas au haut) et une valeur centrale (trait doré, chiffre écrit) : médiane d’indice pour le logiciel coté, valeur de référence de l’échantillon pour les autres familles. Cette valeur centrale n’est pas le milieu arithmétique de la fourchette ; la bande peut être asymétrique autour d’elle. Un multiple de place n’est comparable que si la valeur d’entreprise et le dénominateur sont construits sur le même référentiel comptable et le même périmètre d’activité.
Valeur des fonds propres + dette financière nette (dette brute − trésorerie et équivalents) + intérêts minoritaires − actifs hors exploitation. Sous IFRS 16, la dette de location (et, selon les dossiers, les engagements de capacité ou IRU) entre dans la VE. Un multiple VE / EBITDA d’un opérateur IFRS n’est pas superposable à celui d’un titre resté en traitement historique US GAAP des loyers opérationnels, sauf retraitement.
L’EBITDA des comptes n’est pas l’EBITDA « adjusted » d’un memorandum. L’IFRS 16 sort la charge de loyer de l’EBITDA. Le chiffre d’affaires suit IFRS 15 / ASC 606. En monétique, commission nette, pas le volume traité.
Le multiple de cote mesure un consensus de liquidité. L’offre dans une LOI se construit sur des flux de trésorerie actualisés (DCF), pas sur un multiple seul, selon deux approches qui doivent converger : flux après dette (fonds propres) et flux avant dette (valeur d’entreprise, puis passage aux fonds propres).
Flux disponibles pour l’actionnaire : après impôt, investissements, variation du besoin en fonds de roulement et service de la dette (intérêts, remboursements, nouveaux tirages). Actualisés au coût des fonds propres, ils donnent directement la valeur des fonds propres.
Flux disponibles pour l’ensemble des apporteurs de capitaux : après impôt normatif, investissements et besoin en fonds de roulement, avant service de la dette. Actualisés au coût moyen pondéré du capital, ils donnent la valeur d’entreprise. Passage aux fonds propres : VE − dette financière nette (dette brute − trésorerie ; dettes de location incluses sous IFRS 16) − minoritaires + actifs hors exploitation.
2021 reste l’année haute pour le logiciel, le CX et les plateformes. 2022–2023 normalisent le coût du capital. 2025–2026 séparent les familles : les centres de données et une partie des infrastructures tiennent ou remontent ; le CX coté et le mid-market monétique compressent ; les laboratoires de fondation et les jetons sortent du cadre d’un multiple d’entreprise. Point de lecture : 14 septembre 2026, sauf mention sous le graphique. L’axe horizontal saute 2024 (repère « // ») : le segment en pointillé relie 2023 à 2025 et ne constitue pas une donnée 2024.
Indices SaaS, US GAAP. Compression post-2021 ; 2,9–6,9× en août 2026.
Cote 2026 : 3,5–6×. Intègre déjà la révision des volumes liée à l’automatisation.
IFRS. L’IFRS 16 capitalise les loyers. Le multiple ne capte ni le cycle capex ni la structure de la dette.
Commission nette (IFRS 15). Adyen vers 15×. Worldline n’est pas un comparable depuis 2025.
REIT US GAAP. Le plus souvent 22–28× en septembre 2026. Le cash-flow se lit en MW livrés et durée des contrats.
Coinbase, US GAAP, ~7,4× au 14 septembre 2026.
EXXING a mis en place un observatoire des transactions TMT : historique, multiples, univers d’acheteurs, ruptures de modèle. Il sert de référence dans les mandats. La couverture est encore partielle.